中报盈利符合预期:公司公布19年中报,上半年实现收入246.3亿,同比增长31.9%,实现归母净利润13.9亿,同比增长2.2%,业绩整体符合预期。上半年PTA价差同比扩大603元/吨,但涤纶POY价差同比收窄588元/吨,受益于产业链一体化优势,公司盈利保持稳中有升。另外上半年公司涤纶产销率高达110.7%,实现经营净现金流32.7亿,同比大幅提升405.1%,存货降低20亿,资产结构得以明显改善。
   
行业景气展望:虽然近期价差有所回落,但PTA今年仍是产业链供需最为紧张的环节,且受益于PX跌价,预计今年价差有望维持1000元/吨以上,但明年随着新增供给冲击洗牌或将重启。对涤纶目前最大问题在于下游库存高企,预计在产业链主动去库存完成之前,很难有太大向上弹性,景气将温和下行,但公司凭借成本优势仍可保持200元/吨左右的盈利水平。
   
关注成本优势带来的成长空间:受益于规模、管理和一体化优势,公司在涤纶领域有很强的扩张能力,按目前规划,凭借自有经营净现金流五年内公司产能有望扩张至千万吨级,市占率和定价权将持续提升。另外公司通过参股浙石化实现了上游PX原料自给,除投资收益增厚盈利外,未来产业协同优势和抗风险能力也有望大幅增强。
   
财务预测与投资建议
   
我们预计公司19-21年EPS分别为1.43/1.65/1.70,根据可比公司20年10倍PE,给予目标价16.50元,维持买入评级。
   
风险提示
   
油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期;ROE下滑风险。